Juros reais (Selic descontada a inflação)

Quanto a taxa Selic rendeu acima da inflação nos doze meses encerrados em cada mês. É o número que responde à pergunta que a taxa nominal não responde: o dinheiro estava caro ou barato? Uma Selic de 19% com inflação de 12% é um juro real de 6%; uma Selic de 6% com inflação de 3% é quase a metade disso, apesar de o segundo país parecer o de juro baixo.

Como é calculada. A Selic acumulada nos doze meses dividida pela inflação acumulada nos mesmos doze meses, medida pelo IPCA: (1 + Selic) ÷ (1 + IPCA) − 1. Não é a subtração de uma taxa pela outra — com Selic de 14% e IPCA de 5%, subtrair dá 9% e a conta certa dá 8,57%, porque a inflação corrói também o rendimento, e não só o principal. Nos patamares dos anos 1990 a diferença entre os dois métodos passaria de dez pontos.

É juro real ex-post: olha para trás. Usa a inflação que já aconteceu, não a esperada. É a medida certa para saber o que o dinheiro de fato rendeu, e a errada para explicar uma decisão do Copom — quem toma a decisão olha para a inflação dos próximos doze a dezoito meses, que é o que o juro de hoje ainda pode afetar. O juro real ex-ante, com a expectativa do Boletim Focus no lugar do IPCA passado, costuma ser alguns pontos diferente deste, e não é o que está aqui.

Por que o Brasil aparece sempre no alto das listas. Esta série passa a maior parte dos últimos trinta anos entre 5% e 12% ao ano, uma faixa que quase nenhuma economia grande frequenta. As explicações são disputadas — dívida pública alta e crescente, crédito direcionado que não responde à Selic, histórico inflacionário, poupança interna baixa —, e a série não decide entre elas. O que ela mostra sem ambiguidade é o custo: cada ponto de juro real sobre uma dívida bruta de mais de 80% do PIB é uma conta que o orçamento paga antes de qualquer política pública.

A série começa em junho de 1995, o primeiro mês cuja janela de doze meses cai inteira depois do Plano Real. Antes disso a conta continua fechando e deixa de significar alguma coisa: com inflação de dois dígitos ao mês, nem quem empresta nem quem toma emprestado consegue planejar um juro real, e a razão entre dois acumulados enormes vira ruído. As duas séries que alimentam esta seguem publicadas desde os anos 1980 nas páginas delas.

O IPCA usado aqui é o do IBGE, o mesmo número-índice da nossa página de inflação (SIDRA 1737, variável 2266) — e não a cópia que o Banco Central republica, que difere no arredondamento. A ingestão confere uma contra a outra e falha se discordarem.