Juros reais (€STR/EONIA descontado o VPI)

Quanto um euro aplicado todo dia a uma taxa de curto prazo rendeu acima da inflação alemã nos doze meses encerrados em cada mês. É a mesma conta do juro real do Brasil e dos Estados Unidos: a razão entre o que o dinheiro rendeu e a inflação, não a subtração.

Qual taxa de curto prazo. O €STR (euro short-term rate), a taxa overnight sem garantia do mercado interbancário do euro, publicada pelo BCE desde 1º de outubro de 2019. Antes disso, a série usa a EONIA (a taxa que o €STR substituiu), subtraindo 8,5 pontos-base: é a mesma fórmula que o próprio BCE usou para calcular a EONIA a partir do €STR durante os dois anos em que publicou as duas (de outubro de 2019 a janeiro de 2022, quando a EONIA foi descontinuada) — nesses dois anos a igualdade bate quase exata, dia após dia. Não é a taxa que de fato correu antes de 2019 (o €STR não existia); é a mesma referência, na escala em que ela é medida hoje.

Como é calculada. A taxa de cada dia é composta ao longo de doze meses, na convenção do mercado do euro (cada dia corrido rende 1/360 da taxa anual), e o resultado é dividido pela inflação dos mesmos doze meses, o VPI (Verbraucherpreisindex, o índice de preços ao consumidor alemão do Destatis, espelhado pelo Bundesbank): (1 + juro) ÷ (1 + VPI) − 1.

Por que não a Selic nem o Fed funds. A Alemanha não fixa a própria taxa básica; o €STR é o que sobra da política do BCE depois de passar pelo sistema bancário alemão. Ele anda muito perto da taxa de depósito — o BCE desenhou o corredor de 2024 justamente para isso —, mas não é ela.

É juro real ex-post: olha para trás. Usa a inflação que já aconteceu; o BCE decide olhando para a inflação esperada.