Spread OAT–Bund de 10 anos (França menos Alemanha)

A diferença entre o rendimento da OAT francesa e o do Bund alemão, os dois títulos soberanos de dez anos de referência do euro, no mesmo mês. Os dois países usam a mesma moeda e a mesma política monetária do BCE — o que sobra na diferença entre eles é o que o mercado cobra a mais (ou a menos) para o risco específico de cada governo: fiscal, político, de crescimento.

Por que a Alemanha é a referência. O Bund é o título que o mercado do euro trata como o mais próximo de livre de risco — a economia mais forte do bloco, com o histórico fiscal mais conservador. Todo outro soberano do euro é comparado contra ele; a França, a segunda maior economia do bloco, historicamente pagou pouco a mais (o spread ficou abaixo de 0,10 ponto em boa parte dos anos 2000).

O alargamento de 2024–2025. O spread começou 2024 perto de 0,56 ponto, subiu para mais de 0,80 no fim daquele ano — com a dissolução da Assembleia Nacional em junho, a perda de maioria do governo e a queda do primeiro-ministro Michel Barnier em dezembro, no meio de uma disputa orçamentária sobre um déficit que fechou o ano em 5,8% do PIB (Insee) —, chegou a 0,84 ponto em janeiro de 2025, o maior nível desde julho de 2012, e segue perto de 0,80 na maior parte de 2026: o mercado cobrando um prêmio persistente pela incerteza fiscal e política francesa, não um susto passageiro.

Para comparar na história, o spread chegou a 1,54 ponto em novembro de 2011, no auge da crise da dívida do euro (Grécia, Itália, Espanha), e ainda rondava 1 ponto em meados de 2012; caiu para menos de 0,02 ponto em janeiro de 2005 — a França emprestando quase pelas mesmas condições da Alemanha. Os níveis de 2024–2026 ficam bem abaixo do pico de 2011, mas são os mais altos desde a cauda daquela crise.

Sem crise cambial. Diferente de um spread entre países com moedas diferentes, aqui não há risco de câmbio: os dois títulos são em euro, emprestados ao mesmo BCE. O que se move é só o prêmio de crédito.