O padrão dos últimos anos — bancos centrais de emergentes acumulando ouro como hedge contra o dólar — se inverte. Pressões de liquidez geradas por guerra, defesa e moedas fracas levam esses mesmos bancos centrais a liquidar reservas. Turquia é o caso mais agudo: 131 toneladas em um só mês de março para defender a lira.

O impacto no preço é direto: o ouro recuou ~12% desde o pico de janeiro, mesmo com o cenário geopolítico ainda tenso. A inversão de fluxo de compra para venda entre emergentes é o principal vetor, segundo analistas ouvidos pela CNBC — e sinaliza que o 'trade do ouro como alternativa ao dólar' pode estar em pausa forçada.