Google Loses $500B in 12 Hours | DoorDash Buys Instacart for $17B

Harry Stebbings (20VC) reúne Jason Lemkin (SaaStr) e Rory O’Driscoll (Scale Venture Partners) para analisar a correção no mercado de inteligência artificial, movimentações de M&A como a compra da Instacart pela DoorDash por US$ 17 bilhões, rodadas de capital soberano e apostas em agentes autônomos, robótica e infraestrutura.

Ajuste de Valuation da OpenAI e Descoberta de Preço em IA

A OpenAI reduziu o valuation de sua nova rodada de US$ 1,4 trilhão para US$ 1,25 trilhão, diminuindo o tamanho da captação de US$ 30 bilhões para US$ 20 bilhões (com cerca de US$ 11 bilhões comprometidos). Rory O’Driscoll descarta a narrativa de que a onda de IA estaria quebrando: para ele, trata-se de arbitragem racional frente ao mercado secundário e pré-IPO, onde investidores comparam ativos ilíquidos e deficitários com empresas lucrativas prestes a listar a valuations de US$ 1,5 a US$ 2 trilhões.

Jason Lemkin aponta que as ações de IA perderam cerca de US$ 5 trilhões de valor de mercado na semana e destaca sinais de estresse no mercado de crédito:

Dívida da CoreWeave: títulos pagando 15% de juros.
Garantias corporativas: Broadcom precisando garantir dívidas associadas à infraestrutura da Anthropic.

O'Driscoll pontua que a viabilidade das dívidas de infraestrutura depende exclusivamente do lado da demanda: se a demanda por capacidade computacional persistir, a dívida da CoreWeave será quitada ou a empresa será comprada; caso a demanda desacelere, empresas com balanços menores sofrerão antes de gigantes como Google e Amazon.

Queda de US$ 500 Bilhões da Alphabet e Desaceleração da Anthropic

A Alphabet perdeu cerca de 12% de seu valor de mercado (aproximadamente US$ 500 bilhões):

Google Cloud: atingiu run rate de US$ 120–130 bilhões, crescendo 103% ano a ano.
Busca: desacelerou para 12% de crescimento, sob temores de canibalização por IA e queima de caixa (fluxo de caixa livre negativo devido a investimentos massivos em CapEx).

Finanças e Crescimento da Anthropic

Rory e Jason debatem os números em padrão GAAP da Anthropic e as expectativas para seu IPO:

Receita GAAP trimestral: aproximadamente US$ 5 bilhões no 1º trimestre, US$ 11 bilhões no 2º trimestre e US$ 17 bilhões no 3º trimestre.
Taxa de crescimento: desaceleração no crescimento trimestre contra trimestre (QoQ) de 100% (Q1 para Q2, adição de US$ 6 bi) para 54% (Q2 para Q3, adição de US$ 6 bi sobre uma base de US$ 11 bi).
Projeção anual: de US$ 4,5 bilhões em receita GAAP no ano anterior para cerca de US$ 56 bilhões este ano (crescimento de 12x), com projeção de US$ 120 bilhões no próximo ano (crescimento de 2x).

Lemkin argumenta que a desaceleração em novas adições líquidas decorre de forte deflação de preços gerada por concorrência direta (como a OpenAI oferecendo 30% de desconto em modelos equivalentes ao Astra e a chegada de modelos abertos chineses). Ele relata sua experiência própria desenvolvendo o aplicativo SaaStr Connect: ao migrar os fluxos B2B para Haiku 5.5 e Jev, o custo operacional despencou 72% para a mesma tarefa, com ganho de velocidade e qualidade.

Obsolescência de SaaS Tradicional e a Economia dos Agentes de IA

Lemkin relata ter cancelado sua assinatura de 12 anos do Canva, observando que agentes de software não utilizam interfaces visuais convencionais. Empresas legadas de criação de conteúdo e web enfrentam desaceleração ou reestruturações (Squarespace demitindo 20%, Wix buscando alternativas, Canva com rumores de desaceleração para 0–20%). Rory compara essas plataformas a empresas de mainframe dos anos 1990/2000: negócios que sobrevivem ordenhando bases instaladas e cortando custos, mas que perdem valor terminal se não embarcarem na transição tecnológica.

Custos de Agentes Persistentes e Fim dos Subsídios

Discute-se a sustentabilidade do modelo econômico de agentes que demandam máquinas virtuais (VMs) ativas continuamente:

VMs sob demanda (Replit / Lovable): custam entre US$ 4 e US$ 5 mensais por usuário devido à otimização fina de ligar/desligar.
Agentes persistentes (Instinct / Muse): Lemkin calcula que o custo real supera US$ 20 a US$ 40 por usuário ao mês, tornando planos de US$ 30 a US$ 50/mês deficitários para usuários intensivos.
Corte de subsídios: Elon Musk precisou restringir o acesso ao Grok, e Amjad Masad (Replit) declarou que a era dos agentes subsidiados pelo capital de risco está terminando.

DoorDash Compra Instacart por US$ 17 Bilhões

A DoorDash adquiriu a Instacart por US$ 17 bilhões (menos da metade do valuation privado de pico em 2021; D1 Capital ainda detinha 9,7% e Sequoia 8,1%). A fusão consolida cerca de 80% do mercado de entregas (DoorDash com ~60% e Instacart com ~20%).

Risco Existencial dos Agentes para Plataformas de Delivery

A DoorDash revelou que agentes de IA realizaram apenas algumas centenas de pedidos em um universo de 3 milhões de entregas diárias. O painel diverge sobre o significado do dado:

Harry Stebbings e Rory O’Driscoll: a experiência humana de descoberta visual de comida limita o uso de agentes para compras cotidianas, exceto para automações e refeições recorrentes.
Jason Lemkin: agentes representam risco existencial a médio prazo porque podem desintermediar as taxas cobradas. Um agente inteligente pode identificar que o restaurante local oferece entrega própria ou retirada por custos muito menores, eliminando as sobretaxas de 20% a 30% das plataformas de intermediação.

Rodadas: Kalshi (US$ 40B) e Cohere (US$ 1,14B)

Kalshi: captou US$ 1 bilhão a um valuation de US$ 40 bilhões (rodada anterior a US$ 22 bilhões há poucos meses), com liderança da Sequoia, mesmo após processos e acusações do estado de Utah contra fundadores. O painel avalia que a tese inicial de mercado de previsões com utilidade social converteu-se em uma plataforma massiva de apostas esportivas com forte crescimento de receita.
Cohere: recebeu aporte de até US$ 1,14 bilhão liderado por fundos e iniciativas soberanas do Canadá. Rory destaca a natureza defensiva/soberana do investimento para garantir modelos locais não sujeitos a jurisdição americana ou europeia, apesar da falta de transparência sobre o crescimento da receita corporativa da empresa.
Segurança e Balanço da Binance: o painel menciona a capacidade da Binance de absorver um roubo de US$ 6,6 bilhões atribuído à Coreia do Norte durante o chamado "Black October", contrastando com o colapso da FTX (cuja participação original de US$ 500 milhões na Anthropic valeria hoje US$ 39 bilhões se não tivesse sido liquidada precocemente).

Armamento Cibernético com Ferramentas de IA

Lemkin e Stebbings discutem o caso do Artex, software chinês de testes de intrusão (pentest) em código aberto lançado para conectar a LLMs como DeepSeek e encontrar vulnerabilidades defensivas. O código foi rapidamente revertido para uso ofensivo em larga escala por agentes autônomos, provocando invasões a plataformas como WorkOS e ataques a dispositivos de IoT na Europa.

Comitê de Investimento Simulado: Cognition vs. BaseTen vs. Serval

Stebbings propõe a escolha entre três teses e valuations de IA:

BaseTen (provedora de inferência) a US$ 30 bilhões (2x acima da rodada de junho).
Cognition (agente autônomo de código Devin) a US$ 70–80 bilhões (acima dos US$ 48 bilhões de setembro).
Serval (agente de IA para gerenciamento de serviços de TI / ITSM) a US$ 3 bilhões (acima de US$ 1 bilhão em dezembro).

Posições dos Investidores

Harry Stebbings: escolheria Serval pelo múltiplo potencial sobre o capital investido (potencial claro de 10x frente ao valor de mercado de US$ 110 bilhões da ServiceNow), apontando que a liderança de Jake e Tatiana representa a mudança de uma gestão guiada por vendas (Bill McDermott) para produtos nativos em IA.
Jason Lemkin: tem ressalvas quanto à Serval expandir de fato o Mercado Endereçável Total (TAM) ou se apenas disputará fatias do orçamento existente da ServiceNow. Lemkin prefere alocar na Cognition, citando que agentes de programação já demonstraram velocidade real de monetização e geração de receita em grandes corporações, justificando valuations elevados.
Rory O’Driscoll: destaca que a inferência (BaseTen) entrega a maior velocidade de receita imediata, mas sofre forte risco de comoditização frente a competidores como Modal e Fireworks. Em contrapartida, aplicações verticais exigem demonstrar que o valor do contrato anual (ACV) pago por um cliente corporativo será superior ao gasto com o software legado correspondente.

Crosby e a Disrupção da Advocacia Tradicional

A startup jurídica de IA Crosby (com US$ 85 milhões captados junto à Sequoia) fez uma oferta para assumir ativos e a marca do tradicional escritório americano Weil Gotshal, que entrou em crise após a saída de sócios-chave da prática de Private Equity.

Rory O’Driscoll: divide o mercado jurídico entre demandas complexas e consultivas (onde sócios cobram US$ 5.000/hora e retêm relacionamentos com clientes) e tarefas transacionais padronizadas (NDAs, acordos de investimento Série B), onde marcas corporativas e IA podem reduzir drasticamente custos e erros.
Jason Lemkin: questiona a capacidade da Crosby atingir um valuation de saída de US$ 10 bilhões, pois a retenção de talentos jurídicos de elite continuará exigindo a distribuição direta de lucros, tornando a estrutura de incentivos baseada em ações corporativas menos atraente para profissionais de alto rendimento.

Robótica: Physical Intelligence a US$ 20 Bilhões vs. Dropbox

A startup de robótica Physical Intelligence negocia captação a um valuation de US$ 20 bilhões (com Avenir e Lux Capital), enquanto o Dropbox demitiu 9% do quadro e viu a saída de seu CTO, negociando a múltiplos comprimidos apesar de bilhões em faturamento:

Diferença de modelos: o mercado precifica o potencial futuro de modelos fundamentais de robótica frente a negócios SaaS legados em estagnação.
Cálculo de TAM de mão de obra: Rory ressalta a lógica das criadoras de LLMs ao adquirir startups de robótica: existem 81 milhões de trabalhadores do conhecimento nos EUA contra 87 milhões de trabalhadores braçais e do mundo físico. Adicionar modelos de fundação para robôs dobra o mercado potencial dessas companhias.
Desafios de implementação: a precificação inicial em APIs de US$ 3 por hora de trabalho robótico exigirá milhões de unidades ativas para fechar a conta econômica, contra uma base atual de apenas 300.000 robôs industriais nos EUA.

Tendências de M&A Corporativo em IA

Lemkin manifesta preocupação com o escrutínio antitruste do Departamento de Justiça dos EUA (DOJ) sobre transações como o acordo de US$ 12,9 bilhões associado à Hugging Face, ressaltando que o ecossistema de Venture Capital necessita de liquidez via M&A constante.

O painel detalha a estratégia agressiva de aquisições da Salesforce (como a compra recente da Cresta):

Cresta vs. Listen Labs: a Salesforce pagou cerca de 10x ARR pela Cresta (empresa com mais de US$ 200 milhões de ARR e escala corporativa madura), enquanto startups em estágio inicial como Listen Labs foram avaliadas em múltiplos próximos a 100x ARR (US$ 2 bilhões para US$ 20 milhões de receita).
Filtro dos US$ 100 Milhões: Lemkin e O’Driscoll explicam que grandes adquirentes preferem ativos que já atingiram US$ 100 milhões em receita anual, pois sua máquina comercial e de distribuição global não consegue assimilar nem justificar o esforço operacional em produtos de menor porte.